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五糧液:量價齊升再次確認 新班子帶入新境界
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2019-11-6 11:44:59  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  三季度營收增速27.10%,呈現加速趨勢,顯示公司中秋國慶旺季銷售業績優異。銷售商品、提供勞務收到現金143.6 億元,同比增長達55.6%,預收賬款為58.65 億元,較二季度末增長34.70%,銷售回款情況樂觀,系旺季經銷商囤貨打款積極,這說明高檔酒提價后經銷商接受度高,放量情況良好。公司歷經上半年渠道和品牌整理之后開始了提價動作,7 月份八代普五上調終端零售價至1399 元/瓶,第七代普五在川渝市場的一批價上升至960 元/瓶左右,從q3 單季銷售情況來看,提價政策平穩落地,由于旺季出貨力度較大,節后部分地區普五批價出現回落,隨后批價小幅上行至930 元左右。

  公司盈利端主要擾動因素為產品提價、成本管控,前三季度毛利率基本較去年同期持平,73.81%,q3 單季毛利率同比下滑1.41pct,預計非產品結構變化原因,或與旺季出廠價變化有關。前三季度期間費用率13.11%,同比下降0.63pct,主要系管理費用率的下降;q3 單季銷售費用率14%,同比+2.23pct,主要系公司營銷投入的加大,擴張市場。整體來看,毛利率與費用率水平基本平穩,q3 凈利率32.24%,同比增加1.79pct,非主營業務影響。

  系列酒整合產品結構優化,渠道改革將逐漸見成效。產品結構層面,系列酒整合改革,并向中高品牌、自營品牌、核心品牌聚焦。公司原三家系列酒營銷公司整合為一,持續清理透支五糧液品牌的系列酒產品。五糧液產品結構的瘦化將帶來品牌力的進一步提升、盈利能力的提高。公司穩步實施全新數字化渠道改革,隨著公司對渠道把控的力度加大,配合控量保價政策確保提價穩步落地,未來批價站上千元可期。

  高端白酒行業格局較為穩定、集中度提高,茅臺、五糧液兩大巨頭合占約80%-85%的高端市場,五糧液將繼續依托品牌價值穩站高端千元價格帶,同時渠道改革將保證公司高端產品穩步放量。我們認為,五糧液面對高端酒中真實的消費需求,其市場拓展空間更大,18 年五糧液成品酒銷售19.16 萬噸,超過茅臺銷量的三倍,未來將進一步上行。

  盈利預測:公司三季度業績符合預期,維持原盈利預測水平。預計19-21 年營收507.78、621.77、731.78億元,同比增長26.85%/22.45%/17.69%,凈利潤185.57、230.50、278.53 億元,同比增長32.18%/24.21%/20.83%,每股收益4.67、5.81、7.04 元,給予2020 年30x 估值,對應目標價174.3 元,較10 月30 日收盤價上漲空間為33%,維持“強烈推薦”評級。

  風險提示:1、經銷商管控不到位,終端價格混亂;2、品牌力塑造不到位;3、市場需求不達預期,等等。

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