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華潤啤酒:整合喜力速度快于預期,維持“增持”評級,目標價 51 港元
責任編輯:平平  發布時間:2019/11/6 11:31:51  文章來源:騰訊  作者:佚名

  機構:銀河證券

  評級:增持

  目標價:51 港元

  我們與華潤啤酒舉行了投資者會議,與公司討論其最新業務狀況。

  管理層表示,華潤啤酒的銷量增長在 19 財年三季度優于主要競爭對手。

  此外,喜力的整合過程順利,進度快于預期。管理層預期整合在 19 財年年底前完成。

  我們維持股份「增持」評級,貼現現金流目標價維持 51 港元不變。

  19 財年三季度銷量增長高于競爭對手 管理層表示,即使撇除喜力啤酒,華潤啤酒在 19 財年三季度的銷量增長也高于主要競爭對 手。青島啤酒的銷量在 19 財年三季度同比下降 5.9%,同期百威亞洲銷量同比下降 6.5%。 當場消費渠道占華潤啤酒總銷售額的 50%以上,當中主要通過餐飲渠道。因此,對于 19 財 年三季度夜場銷售渠道放緩,華潤啤酒銷售增長所受的影響較小。我們預計華潤啤酒在 19 財年和 20 財年的銷售分別同比增長 6.4%和 6.3%。

  整合喜力速度高于原定計劃 華潤啤酒于 4 月完成對喜力中國業務的收購,并于 5 月開始整合喜力中國業務。到 19 財年 三季度末,華潤啤酒已完成了一大部分銷售團隊和分銷網絡的整合。在 19 財年四季度,公 司將整合浙江、福建、廣東和上海的銷售團隊。管理層預期在 19 財年末完成整個程序,比 原定計劃更快。我們相信,借著華潤啤酒的分銷網絡,喜力品牌將在 20 財年取得市場份額。 喜力在 2018 年占中國高端和超高端啤酒市場 1.7%份額。我們預計喜力將在 20 財年貢獻華 潤啤酒總收入的 5–6%。

  預計產品組合持續升級 在整合喜力啤酒后,華潤啤酒將利用雪花 snow 和喜力品牌采取雙品牌戰略,進一步擴大高 端啤酒業務的增長。華潤啤酒于今年 7 月推出了新的高級產品馬爾斯綠(marrs green), 并將在 19 財年四季度升級臉譜產品。公司還考慮在 20 財年在中國推出更多喜力超高端產 品。19個月首九個月,中端及以上級別啤酒占華潤啤酒總收入45%,高于18財年的42-43%。 管理層表示,其高端啤酒在 19 年首三季實現了兩位數銷售增長,而中端啤酒則錄得單位數 增長。我們預計華潤啤酒在 20 財年將繼續提升產品組合,從而提升利潤率。我們現時預計, 經營利潤率在 19 財年和 20 財年分別同比增長 4.4 個和 3.4 個百分點至 9.3%和 12.7%。

  優化產能以提高長遠效率 華潤啤酒在 18 財年關閉了 13 家工廠,我們預計該公司將繼續關閉表現不佳的工廠,以長 遠提升效率和利潤率。華潤啤酒目前在中國擁有 80 家工廠(77 家華潤啤酒工廠和 3 家喜力 工廠)。管理層表示,仍有空間關閉更多表現欠佳的工廠,這將優化產能并提高 19-21 財年 的利用率。

  維持增持評級,貼現現金流目標價維持 51 港元不變 考慮到華潤啤酒的高端化潛力巨大,加上將通過優化產能提升效率,我們重申對公司的「增 持」評級。大麥和紙價的下跌也將支撐公司 20 財年利潤率。正面的催化劑包括:1)產品 組合升級推動利潤率擴張;2)原材料價格低于預期。下行風險來自:1)競爭加劇;2)宏 觀經濟疲弱對啤酒消費產生負面影響。

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